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业绩符合预期。2022全年营业收入1212.53亿元,同比增长15.3％;归母净利润77.98亿元,同比增长119.5％;扣非归母净利44.59亿元,同比增长169.8％。4季度营业收入359.01亿元,同比增长38.4％,环比增长24.8％;归母净利润8.99亿元,同比增长60.4％,环比下降13.8％;扣非归母净利6.19亿元,同比增长811.8％,环比下降16.2％。2022年公司总销量234.6万辆,同比增长2.0％;2023年公司将力争完成汽车产销253万辆,同比增长约8％。2022年公司拟向股东分红每股0.236元。

毛利率同比提升。2022毛利率20.5％,同比提升3.9个百分点;4季度毛利率20.9％,同比提升2个百分点。2022全年期间费用率9.9％,同比下降0.5个百分点,其中销售费用率4.2％,同比下降0.2个百分点,管理费用率2.9％,同比下降0.4个百分点。2022全年经营活动现金流净额56.66亿元,同比下降75.3％,主要系经销商现付比例降低以及对供应商的支付采取宽松政策所致。

合资品牌表现承压。2022全年投资收益-7.69亿元,其中对联营合营企业投资收益-30.61亿元,主要受长安新能源科技、阿维塔科技、长安福特亏损拖累;其余投资收益主要为阿维塔科技出表收益21.28亿元。长安福特2022年产生投资收益-12.22亿元,预计主要系关停落后产线计提资产减值导致亏损,2022全年销量25.10万辆,同比下降17.6％;长安马自达2022年产生投资收益0.45亿元,同比下降89.2％,2022全年销量10.40万辆,同比下降21.4％。新车方面,福特锐界L、马自达CX-50等重点车型亮相上海车展,有望为合资品牌销量回暖赋能。

自主品牌盈利能力向好,深蓝S7、阿维塔E12等新能源车型有望加速新能源转型及品牌向上。2022全年毛利率同比显著提升,反映自主品牌盈利能力持续改善。长安自主品牌乘用车2022全年销量139.04万辆,同比增长15.5％;长安自主品牌新能源2022全年销量27.12万辆,同比增长150.1％,自主品牌新能源销量规模大幅跃升。2022年公司发布全新数字纯电品牌长安深蓝,上市推出深蓝SL03、阿维塔11、Lumin等明星新能源车型,2023年公司将进一步加速新能源转型,深蓝品牌第二款车型深蓝S7于4月上海车展亮相,定位智能纯电SUV,在EPA1平台、原力增程技术、原力超集电驱、诸葛智能等技术加持下,深蓝S7有望打造全新智能化体验,成为20万台级纯电智能SUV标杆,预计将于上半年上市。阿维塔品牌将推出第二款车型E12,定位情感智能电动轿跑,以前瞻造型设计、沉浸式智慧空间、全场景智驾为产品亮点,满足高端智能纯电用户需求。

调整2023-2024年收入、毛利率、投资收益等,增加2025年预测,预测2023-2025年归母净利润89.02、96.62、101.68亿元(原2023-2024年为87.17、97.50亿元),可比公司23年平均PE15倍,目标价13.5元,维持买入评级。

风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。