业绩回顾

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1Q23 业绩符合我们预期

公司公布1Q23 业绩：收入94.9 亿元，同降7.8%；归母净利润2.1 亿元，同增36.1%，符合我们预期；扣非净利润1.9 亿元，同增32.6%，非经常性损益主要来自非流动资产处置收益及政府补助。

发展趋势

1、疫后客流逐步回暖，奥莱业态表现亮眼。分业态看：1）百货、奥莱、购物中心、专业连锁1Q 营收分别同增0.8%/30.6%/0.1%/4.8%，在疫情消退后迎来回暖，其中奥莱恢复速度亮眼。根据联商网，1Q 在公司品牌升级策略下，运动、国际名品等类目领跑销售增长；2）超级市场、大型综合超市1Q 营收分别同降1.6%/15.7%；便利店营收同增3.8%。展店方面，1Q公司超级市场、专业连锁分别净新增16/3 家，大型综合超市、便利店分别净减少4/17 家。

2、毛利率回暖带动盈利能力改善。1Q23 公司毛利率同增1.6ppt 至25.1%，其中百货/购物中心/奥莱毛利端恢复较快，1Q23 毛利率分别同增1.3/10.4/8.3ppt。费用控制相对稳定，期间费用率小幅上升0.8ppt 至19.4%，其中销售费用率同增0.2ppt 至13.4%，管理和研发费用率同增0.9ppt 至6.0%，财务费用率同降0.4ppt 至-0.001%。此外，非经常性损益同增88.4%至1,884 万元，我们预计主因公司下属联华超市使用权资产处置收益增加，以及公司所持交易性金融资产公允价值变动影响。综合影响下，1Q 归母净利率同增0.7ppt 至2.2%，扣非净利率同增0.6ppt 至2.0%。

3、关注公司经营转型与数字化建设进展。1）业态升级：公司依托首发经济推动线下场景转型，引入优质商家激发消费活力。公司旗下百联ZX 创趣场于1 月15 日正式开业，60%的入驻商户为品牌首店和旗舰店，打造年轻化商业空间。公司持续推动线下业态与线上引流结合，1Q 百联云店专柜直播场次同比增长33%，线上线下社群活动场次同比增长近120%，我们预计有望加强公司全渠道协同营销及引流能力。2）数字化建设：2023 年公司计划推动能耗管理平台、开发商户平台和安全监控平台融合发展，依靠数字化运营驱动物业管理效率提升。关注疫后经营回暖及转型升级措施成效。

盈利预测与估值

维持2023/2024 年盈利预测。当前股价对应2023/2024 年39/33 倍P/E。

维持跑赢行业评级及目标价15 元，对应2023/2024 年44/36 倍市盈率，有12%上行空间。

风险

行业竞争加剧；免税牌照申请具有不确定性；经营转型成效不及预期。